二月市场投资策略：春季躁动 新一轮行情正当时

【内容导读】

一、一月小幅杀跌

2025年A股可称为近9年来最差开年。1月2日，A股迎来2025年首个交易日，沪指跌 2.66%，深成指跌3.14%，创业板指跌3.79%，创下自2016年1月4日以来的最差开局。2016年1月4日，A 股实施熔断机制的首日，沪指当日跌幅达6.86%。2025年开年以来，全球经济形势不确定，美国政策变动带来冲击。国内经济复苏力度不足，投资者信心受影响。科技等权重板块回调，引发市场恐慌。与此同时，政策进入空窗期，加上年报披露临近，投资者对退市风险的担忧加剧，导致资金避险情绪浓厚，进一步抑制了市场的活跃度。

二、海外压力缓解有望带来风险偏好修复

美国12月通胀数据意外放缓，为市场注入了一剂强心针。数据显示，核心CPI环比降至0.23%，同比为3.3%；CPI环比为0.39%，同比2.9%。食品与能源等非粘性通胀环比回升推动整体CPI上升，而核心商品走弱则为核CPI降温。这一数据极大地缓解了市场对通胀风险的担忧，降息预期随之显著回升。利率期货交易者纷纷押注美联储将在6月降息，且预计年底有50%的可能性进行第二次降息。此外，曾一度冲击全球金融市场的 “特朗普交易”，随着特朗普正式上任，市场不确定性显著降低。美元和美债利率高位回调，这不仅减轻了新兴市场的债务压力和货币贬值风险，还使得债券市场吸引力回升，为股票市场带来一定支撑。对于A股而言，市场此前已对特朗普相关的不确定性做出了一定反应，从中长期来看，A股的表现仍主要取决于国内经济基本面与政策应对。

三、国内经济改善有望延伸至2025年

自2024年9月24日以来，一系列增量政策持续发力，国内经济出现了明显的改善态势。2024 年四季度GDP同比大幅回升至5.4%，远超市场预期。其中，出口和消费的显著改善成为四季度经济增长的主要驱动力。在房地产方面，市场走势与政策节奏紧密相关，四季度已初步呈现出止跌企稳的迹象，这将有望进一步缓解经济下行压力。与此同时，2024年经济目标顺利达成。在政策持续发力的背景下，市场对2025年经济全面修复充满期待。随着经济修复预期的不断增强，股票市场的提振效应有望提前显现。

四、宏观流动性有望改善

1月底以来，国内金融市场资金面收紧问题备受关注，这背后是多种因素共同作用的结果。MLF 大额到期导致流动性短期回笼，1月税期使得大量资金流向税务系统，春节临近居民现金需求大增，致使银行体系资金外流。同时，12月亮眼的金融和宏观经济数据改变了市场对降准降息必要性的判断，降准降息预期减弱，这些因素共同影响了资金的宽松程度。不过，随着春节假期的结束，资金面收紧状况有望显著改善。在 “适度宽松的货币政策” 定调下，一季度存在降准降息窗口期，宏观流动性环境将趋向宽松。而且春节后居民消费回归常态，资金大概率回流银行体系，增加银行资金储备，从而改善宏观流动性，活跃市场资金。历史数据表明，春节前后宏观流动性逐渐宽松，2月A股换手率相比1月往往显著提升，市场交易更加活跃，投资者也将迎来更多投资机会。

五、春季躁动 新一轮上攻行情值得期待

在当前复杂多变的金融市场环境中，春季躁动行情的基础正逐步累积。政策层面，2024 年中央经济工作会议定调2025年实施 “更加积极的财政政策”，两会前政策预期不断发酵。流动性方面，2025年 “适度宽松的货币政策” 定调，一季度仍有降准降息窗口期。从市场表现来看，自2010年以来，多数宽基指数在岁末年初表现亮眼，2月涨幅尤为突出。投资者在春季行情可重点关注三条主线：消费复苏，“两重两新” 政策利好相关领域；科技创新，政策支持新质生产力，AI 产业发展带来机遇；并购重组，政策支持，科技股、制造龙头和国企或成投资方向。

一、一月小幅杀跌

步入2025年1月，A 股市场开局便呈现出低迷态势，月初的连续调整致使主要指数普遍下挫。截至1月24日收盘，上证指数累计跌幅达2.961%，沪深300指数跌幅为2.59%，深证成指下跌1.17%，创业板指也录得0.92% 的跌幅。

图表 1：主要市场指数1月表现（%）（截至：2025-1-24）

来源：Choice、巨丰金融研究院

2025年A股的开年表现堪称近9年来最差。1月2日作为首个交易日，市场便遭遇重挫，沪指大幅下跌2.66%，深成指跌幅达3.14%，创业板指更是暴跌3.79%，创下自2016年1月4日以来的最差首日表现。回溯2016 年1月4日，A股实施熔断机制首日，沪指当日跌幅高达6.86%。

图表 2：主要板块指数1月表现（%）（截至：2025-1-24）

来源：Choice、巨丰金融研究院

从板块表现来看，在指数下行的大环境下，多数板块陷入下跌困境。有色金属、机械设备、电子、通讯以及汽车板块成为为数不多的上涨阵营，而其他板块则跌幅不一。其中，煤炭板块以 8.72% 的大幅下跌位居跌幅榜首，国防军工、建筑装饰、商贸零售、食品饮料以及公用事业等板块跌幅均超过 5%，多数板块跌幅超过 3%。

2025年开年以来，A股整体走低，背后原因错综复杂。宏观层面，国内经济正处于向 “质量导向” 转型的关键阶段，投资、消费、出口增速均有所放缓，房地产行业持续低迷，高频数据显示经济复苏力度不足。国际方面，美国股市科技股暴跌、经济数据下滑、全球经济复苏进程不一致、特朗普可能加征关税以及美联储加息的滞后效应导致全球流动性收紧，这些因素都对 A 股市场产生了不利影响。从市场内部来看，年末机构调仓换股，资金从权重板块流出，科技板块前期涨幅过大，目前出现回调，权重股集体杀跌。此外，临近年报披露期，业绩风险加剧了抛售压力。在情绪层面，政策空窗期、临近年关投资者锁定收益的需求、外部不确定因素带来的避险情绪以及市场传言的干扰，都使得投资者风险偏好显著下降。从技术层面分析，周线、日线级别MACD与KDJ指标双双形成死叉，市场处于弱势钝化结构，存在明显的调整需求。

二、海外压力缓解有望带来风险偏好修复

1、美国12月通胀意外放缓，降息预期回升。美国12月通胀数据意外出现放缓迹象。核心CPI 环比从11月的0.31% 小幅回落至0.23%，低于彭博一致预期的 0.3%，同比为3.3%，与预期相符；CPI环比从11月的0.31% 小幅回升至0.39%，同比回升至2.9%，均与预期一致。食品与能源等非粘性通胀环比回升，推动整体 CPI 环比小幅上升；而核心商品走弱则为核CPI降温。12月通胀意外低于预期，极大地缓解了市场对通胀风险加大的担忧，降息预期随之迅速回升。

图表3：美国 CPI与核心CPI同比(%)

来源：Wind、美国劳工部、长城证券产业金融研究院

此前，1月10日公布的非农就业数据曾让市场情绪陷入低谷，当时市场预计美联储可能要到第三甚至第四季度才会再度恢复降息。但在最新CPI 数据出炉后，市场预期发生了明显转变，交易员将降息开始的时间提前至7月之前。美国CPI数据公布后，利率期货交易者纷纷押注美联储将6月降息，并预计到2025年底有约50%的可能性出现第二次降息 。

2、随着特朗普的上任，“特朗普交易”的不利影响或放缓。自去年12月以来，“特朗普交易” 在全球金融市场持续发酵，产生了广泛而深远的连锁反应，对全球风险资产造成了全方位的冲击。在股票市场，众多股票价格走势变得极为不稳定，大盘指数大幅波动，投资者信心遭受严重打击；债券市场也未能幸免，美债利率的大幅波动让债券投资者忧心忡忡；外汇市场更是风云变幻，美元汇率的强势波动使得其他货币纷纷承压，新兴市场货币面临着巨大的贬值压力。

随着特朗普正式上任，市场的不确定性在一定程度上有所降低。近期，美元、美债利率在达到高位后开始出现明显回调。这对于全球风险资产而言，无疑是一个积极信号。美元利率的回落减轻了新兴市场的债务压力和货币贬值风险，美债利率的下降也使得债券市场的吸引力有所回升，股票市场因此得到了一定的支撑。

三．国内经济改善有望延伸至2025年

1、国内经济出现了明显的改善，好于预期

自2024年9月24日以来，一系列增量政策持续发力，国内经济出现了明显的改善态势。2024年四季度GDP同比大幅回升至5.4%，远超市场预期。其中，出口和消费的改善成为四季度经济增长的主要驱动力。在以旧换新等存量政策和一揽子增量政策的共同作用下，自10月以来，居民消费增速加快，广义基建投资和制造业投资保持接近两位数的高速增长，加之外需韧性超出市场预期，共同推动了四季度工业生产及整体经济增长动能的显著改善。

图表4：官方PMI、制造业生产、订单以及进出口数据

来源：Wind，iFind，东海期货研究所

房地产单月销售金额正增长

2024年1-12月全国商品房销售额96750亿元，同比下降17.10%，降幅较上月收窄2.1%；2024年12月单月商品房销售金额11625.23亿元，同比增长2.38%，环比提高40.57%。2024年1-12月房地产开发投资100280亿元，同比下降10.60%，降幅较上月略扩大0.2%。12月单月开发投资6645.90亿元，同比下降13.33%，环比下降9.27%。年末将至，房企整体投资意愿较低。

图表5：商品房销售面积累计值及同比增速、销售额累计值及同比增速

来源：Wind，中国银河证券研究院

2024年1-12月累计销售面积和销售金额的同比降幅均较上月有所收窄，12月单月销售金额连续两个月实现正增长。自9月下旬起，各部门分别从需求侧、供给侧以及土地市场等方面出台支持政策，政策效果正逐步显现。在政策的大力扶持以及去年较低基数的双重作用下，政策红利有望进一步释放。头部房地产企业凭借出色的运营管理能力和资金优势，市场占有率有望进一步提升。

总体来看，2024年房地产市场走势与政策节奏紧密相关，四季度初步呈现出止跌企稳的迹象，这有望缓解经济下行压力。与此同时，2024年经济目标顺利达成。在政策持续发力的背景下，市场对 2025年经济全面修复充满期待。随着经济修复预期的增强，股票市场的提振效应有望提前显现。

四、宏观流动性有望改善

1月底以来，国内金融市场资金面呈现收紧态势，这一现象引发了市场参与者的广泛关注。资金收紧背后是多重因素交织作用的结果。

从货币政策工具操作角度来看，MLF（中期借贷便利）大额到期是一个重要因素。大量的 MLF 集中到期，使得市场上的流动性在短期内面临回笼压力，资金供应端出现收缩。1 月处于税期，企业和个人需要履行纳税义务，大量资金从金融市场流向税务系统，进一步加剧了资金面的紧张程度。春节临近，居民现金需求显著上升。无论是年货采购、节日消费，还是走亲访友的红包支出，都使得市场上的现金需求量大幅增加，银行体系资金外流，市场资金面愈发趋紧。

与此同时，资金面的小幅收紧还与经济数据表现以及政策预期调整相关。12月公布的金融数据和宏观经济数据表现亮眼，好于市场预期。稳健的经济增长态势和良好的金融运行状况，使得市场对于降准降息的必要性判断有所改变。在经济数据向好的情况下，货币政策维持现有力度的必要性增加，降准降息预期减弱，这也在一定程度上影响了市场资金的宽松程度。

不过，种种迹象表明，这种资金面收紧的情况在春节之后或将得到大幅改善。

一方面，从流动性角度看，在2025年 “适度宽松的货币政策” 的政策定调下，宏观流动性环境有望维持偏松状态。虽然2024年末降准降息预期落空，但央行四季度例会提出 “根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，一季度依然存在降准降息落地的窗口期。

图表6：2014年以来，各月A股日换手率均值(单位:%)

来源:Wind，东吴证券研究所

另一方面，从资金流动规律来看，春节后资金回流至银行体系是大概率事件。随着春节假期结束，居民消费活动逐渐回归常态，前期用于节日消费的资金将逐步回流到银行。这将使得银行体系的资金储备增加，宏观流动性状况得到改善。市场资金也将随之活跃起来。参考历史数据，东吴证券的研究统计显示，春节前后宏观流动性通常会呈现逐渐宽松的趋势。具体到 A 股市场，2 月全 A 换手率往往较 1 月有明显提升。基于 2014 年以来的均值水平，2 月全 A 换手率有望环比提升 0.25%。这不仅意味着市场交易活跃度的增强，也预示着 A 股市场的胜率和赚钱效应将有所增强。投资者在这样的市场环境下，将面临更多的投资机会。

因此，虽然1月底以来市场资金面一度收紧，但随着春节后资金回流以及货币政策调整预期的存在，市场资金面有望迎来显著改善，为金融市场的稳定运行和投资者的资产配置提供更为有利的条件。

五、春季躁动 新一轮上攻行情值得期待

在当前复杂多变的金融市场环境中，诸多迹象已悄然表明，市场正逐步构筑起春季躁动行情的坚实基础，尽管仍需静候外部扰动因素尘埃落定，以及内部政策进一步加力提效，但春季躁动行情的基础正在逐步积累。

政策层面，2024 年中央经济工作会议明确今年将实施“更加积极的财政政策”，财政部近期也表明 2025 年财政政策方向清晰明确，充分考虑加大逆周期调节的需要，非常积极，两会前政策预期会不断发酵和演绎。而流动性方面，2025年 “适度宽松的货币政策” 定调宏观流动性环境有望维持偏松状态，尽管2024年末降准降息预期落空，但央行四季度例会提出 “根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，意味着一季度仍存在降准降息落地的窗口期 。

图表7：2010年来wind全A指数月份涨跌幅中位数(%)

来源:Wind，华福证券研究所

市场方面，春季躁动之下，春节后的行情历来都不差。根据华福证券的研究统计，2010年以来，大部分主要宽基指数表现最好的月份主要集中在岁末年初，具体来看，中证500、国证2000和中证1000最高值均出现在年初2月份，分别为3.7%、4.4%和4.9%，同时其他的主要指数在岁末年初表现均较为亮眼。如果用wind全A指数作为衡量A股市场表现的基准，可以看到岁末年初A股市场总体表现较为亮眼，其中2010年来wind全A在11月单月涨幅的中位数2.1%，为全年次高月份，12月份和年初的1月份A股市场总体小幅收跌，而2月份单月涨幅中位数为2.8，为全年最高月份。

对于投资者来说，于春季行情中可重点关注三条主线：

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