邱晓华：中国资本市场牛市方向没有改变

中国迈进长期牛市未变

当前，不少投资者关注中国市场牛市是否还在，何时走牛的话题。此前平台引用我的观点发布了如 “中国市场走向长期牛市” 等文章，还用 “美国大选不改中国牛市” 做了视频，我相信这一判断依然成立。

市场仍有可能创造新的高度。资本市场的波动属于正常现象，市场不可能始终保持单边上涨，那样的状态是不健康的。市场的正常规律是在波动中前行，预计在未来一个半月内，市场可能会继续呈现上升趋势，目前这一趋势并未发生改变。尽管市场可能会受到国内外各种意外因素的影响而出现波动，但投资者应保持信心，因为市场总体上有望向好的方向发展。目前市场的水平还未达到预期的高度，市场参与者和政策制定者都期待市场能够达到新的高度，因此有理由相信市场在未来一个半月内有可能创造新的高度。

支撑牛市背后的逻辑

从政策层面深入到经济基本面，聚焦当下调速换挡、换赛道等关键进程以及整个结构性调整与动力转换维度来看，我国迈向高质量发展和实施创新驱动战略都与资本市场紧密相连。在此背景下，资本市场发展轨迹必然朝着积极向好方向推进，绝不能逆向恶化，这彰显了政府鲜明且坚决的态度与决心。与以往相比，政府当前展现出的这种笃定态度是前所未有的，其核心是要全力建设和运营好资本市场，赋予其蓬勃活力，这种信念和决心在政策实施过程中体现得淋漓尽致。从各部门政策的出台以及它们之间的高度一致和紧密协同等多方面，都能切实感受到政府这种坚决态度在实际行动中的展现。

具体来看：

1、央行积极支持股市流动性

央行创新推出的两项工具意义非凡，它们清晰且有力地向市场传递出明确信号：在提升资本市场流动性、提高上市公司质量以及切实保护投资者利益等多方面，均有着坚实且充分的政策依托与保障。回顾往昔，中国资本市场往往较为侧重于关注央行是否实施降准降息举措，也就是聚焦于其对流动性以及信贷需求方面的影响。然而时过境迁，现今的情况已大不相同。在传统的直接量价工具基础之上，新涌现出的诸如便利转换工具以及增持回购工具等，已然成为中国市场流动性变革历程中极具突破性与变革性的关键因素。

可以毫不夸张地说，只要央行始终如一地给予坚定支持，中国资本市场的流动性就能得到稳固且可靠的保障，这无疑为资本市场的稳定、健康发展奠定了极为重要的基石，也为广大投资者注入了强大的信心，促使资本市场在全新的政策环境与工具支撑下，逐步走向更加成熟、完善的发展新阶段，更好地服务于实体经济与国家战略发展目标。

2、经济基本面供需两端呈现出令人欣喜正向趋势

无论是供给端还是需求端都出现了积极的变化，尤其是房地产问题、地方政府债务问题和中小金融机构问题，都有明确的政策来解决，解决方向也是正确的。这些因素的拖累程度正在减轻，基本面有望有更好的表现。

当资本市场的流动性有了可靠保障后，其后续发展态势或许将更多地与经济基本面紧密相连。当下，我国经济基本面正处于积极向好的演变进程之中，无论是供给端还是需求端，均呈现出令人欣喜的正向变化趋势。尤为值得一提的是，此前那些曾对经济发展形成困扰的关键因素，诸如房地产领域面临的困境、地方政府债务所潜藏的风险以及中小金融机构存在的相关问题等，如今都已迎来了明确且针对性强的政策应对举措。并且这些政策的导向精准无误、切实可行，在其有效作用下，曾经一度对整体经济造成拖累的这些因素，其负面影响力正持续朝着不断减轻、逐步弱化的方向转化。基于此，经济基本面有望在未来展现出更为出色、更为强劲的表现前景，为资本市场的进一步繁荣稳定筑牢坚实根基，也为我国宏观经济的持续健康发展注入源源不断的动力与活力，开启经济高质量发展的新篇章，在全球经济格局中展现出更强的韧性与竞争力。

3、微观层面已积极开启调整与适应之旅

从微观视角进行剖析，当下，在全力发展新质生产力并矢志追求高质量发展的宏大战略方向指引下，微观层面已积极开启调整与适应之旅。一方面，针对战略性新兴产业，其聚焦于高科技与高安全维度，国家已密集出台一系列极具针对性的扶持政策，广大企业也迅速响应并积极适应这一政策导向，努力在新兴产业领域谋篇布局、开拓创新。另一方面，着眼于未来产业，其更多地着眼于探索全新的产业模式与业态，例如低空经济、深海经济以及生物经济等领域，发展路径已然清晰明确，正逐步成为推动经济转型升级的新兴动力源。而传统产业的转型升级进程亦稳步推进，数字化、智能化、绿色化这三大转型方向已成为众多传统企业的核心发展路径，且已取得阶段性成果并持续深入拓展。由此可见，一方面新业态的影响力呈逐步扩张之势，新动能不断蓄积增强，成为经济发展的新引擎；另一方面，曾经制约经济发展的原有拖累因素正逐步弱化消散。

在整个微观层面支撑市场的关键要素——产业与产品领域，也正持续涌现出积极向好的变革态势，朝着更高端化、创新化方向加速演进，创新成果层出不穷。更为关键的是，近期的调查结果显示，微观主体的感受与体验正朝着乐观向好的方向转变。与众多企业家深入交流后发现，多数人在近期才真切地感受到市场环境的回暖与积极变化。

考虑到当前仅仅是国家政策初步实施的起始阶段，展望明年，宏观政策有望进一步优化完善且力度只增不减，从而为企业营造更为有利的发展环境，企业的切身感受与体验将获得更为显著的改善提升。如此一来，微观层面的信心将更为坚定，活力将更趋强劲，预期也将更加乐观向好，为宏观经济的持续健康发展注入源源不断的微观动力，形成宏观与微观协同共进、相互促进的良性循环发展格局，助力我国经济在全球经济竞争中脱颖而出，实现更高质量、更可持续的发展目标。

展望未来，宏观政策将会更好、更优，企业的体感将进一步改善，微观信心、活力和预期将有利于市场发展。因此，资本市场的牛市方向没有改变，虽然可能不会像投资者期待的那样快速增长，但慢牛是值得期待的。真正的投资者应该希望市场是慢牛，因为快牛和疯牛虽然刺激，但最终能够持续稳定地带来财富增长的是慢牛。

4、12月中央经济工作会议值得期待

中国资本市场目前展现出前所未有的国家支持力度、态度和针对性，各部门之间的协同性也前所未有地增强。从央行到金融监管总局、证监会、财政部以及产业和宏观部门，都在坚定地按照中央政治局会议的精神出台和落实政策，以推进中国经济和资本市场的好转。

当前的政策不仅力度前所未有，而且针对性强，协同性好，旨在呵护资本市场。中国政府对振兴资本市场、激活市场的态度非常明确。政策的实施旨在解决市场问题，各部门之间的合作也非常紧密。政策的方向是明确的，有节奏的，正在逐步推进。

对于市场关注的“六加四加二”政策，即地方政府债务问题，政策的目的是解决隐性债务问题。全国人大常委会通过的化债方案更多地关注于如何有效化解地方政府的隐性债务。目前的政策已经覆盖了大部分债务，减轻了地方政府的利息负担，并延长了还债时间，从而减轻了地方政府的压力。

尽管有人对政策的力度有不同的预期，但政策的实施更多地着眼于2025年以后。中央经济工作会议将在12月举行，届时将进一步明确2025年的政策方向和支持措施。目前的政策和新政策的落实已经能够实现年初的预期目标，并稳定资本市场和房地产市场。

在房地产市场方面，政策的调整也显示出对市场的稳定支持。政策的实施有助于经济稳定、就业稳定和市场稳定。同时，中国的房地产市场已经发生了很大变化，人口因素的变化和房地产资产流动性的弱点也在表现出来。随着资本市场的活跃，居民存款流向资本市场，显示出资产配置的变化。

总体而言，中国的政策旨在稳定经济和市场，而不是相反。在这个过程中，政策的逐步推进和实施将有助于中国经济和资本市场的长期稳定发展。

投资者应关注政策支持的三大方向

资本市场出现了积极变化，大趋势不会改变。中国的资本市场已经进入了一个向上向好的大趋势，这个牛市不是快牛或疯牛，而是一个慢牛，是一个理性的牛市。投资者不应急于求成，也不应被短期波动影响信心，而应坚定信心，积极参与市场。这一轮市场上涨是政府下了决心要给投资者带来财产性收益，这将有利于创新驱动、高质量发展和解决市场需求不足的问题。

投资者应关注政策支持的方向、经济转型升级的重大方向、内需提振和内循环构成的方向，以及改革调整管理所指定的方向，如市值管理、重组并购和央行创新工具的应用。面向2025年，中国经济既有有利条件，也有不利方面。政策友好和市场向好的方向不会改变，国家转型升级进入关键时期，正面效应会不断累积。因此，中国经济有条件保持平稳向上的发展态势。但同时，随着特朗普再次上台，外部环境可能给中国经济带来更大压力，尤其是在外贸、科技等领域，投资者需要做好应对准备。总的来说，2025年仍然是一个值得期待的一年。

重点关注人工智能

人工智能板块的发展趋势是不断成长的，这一趋势不会改变，因为人工智能的时代已经开启，且这一进程是不可逆的。人工智能的产业化是特别值得关注的方向。据报道，美国有一家专注于产业化的人工智能公司，不同于以大模型为主的深度人工智能，这家公司的人工智能技术被广泛应用于产业改造，例如在军事打击中的精准有效应用，以及在汽车、家电和军工等多个领域的应用。目前，这家公司主要聚焦于军工领域，显示出人工智能技术已经深入渗透到产业中。

相比之下，中国在这一领域可能还存在较大差距。虽然中国在生成式人工智能领域不断取得突破，但在人工智能应用产业方面的差距可能更大，这涉及高端芯片和软件的综合应用，是一个更基础的综合领域。因此，未来中国若想在人工智能板块取得更大的突破，需要更多地聚焦于产业端，而不仅仅是目前的应用层面，如搜索引擎和问答系统。这些应用虽然替代了一些脑力劳动，但并不能替代智能劳动，也不能创造出新的产品和产业。

中国需要在具体的应用端和商业化程度上发力，特别是在高端算力和高端AI应用场景方面，目前还存在不足。随着未来商业化场景的增多，人工智能行业将会得到推动并向前发展。目前人工智能的应用可能还停留在一些基础层面，如语音助手提供日常信息等。人工智能的实际应用和商业化程度仍需加强，特别是在高端技术和应用场景方面。实际应用中，人工智能行业有望实现更大的发展。