邱晓华：2025年中国经济有望增长4.5%-4.8%

60S速读:

1、四季度的经济增长有望高于三季度，预计增长率可能达到4.8%，甚至有可能冲击5%。

2、从十月份的经济基本面来看，未来两个月预计中国经济将继续保持稳中有进的趋势，结构也在改善。

3、在投资方面，周期改善、治理提升和主题投资是值得关注的三个方向。

10月份经济数据回顾

根据最新公布的10月份经济数据，我们可以看到一些积极的迹象，但也存在一些挑战。好消息是投资和工业增长相对平稳，投资增长了3.4%，工业增长了5.3%，与上个月相比变化不大。消费、服务业和出口均有所上升，消费增长了4.8%，服务业增长了6.3%，出口增长了12.7%，均高于上个月的水平。这些数据表明，政策对微观经济起到了积极的推动作用，尤其是PMI重新回到扩张区间，显示出大多数人对未来持乐观态度。

然而，也存在一些不利的迹象，如工业品价格降幅扩大，CPI涨幅减弱，狭义货币（M1）依然下降，这些都反映出国内需求不够强劲。失业率虽然略有下降，但就业压力仍然较大，尤其是考虑到明年将有更多的大学毕业生进入市场，年轻人的就业问题依然突出。

从这些数据来看，市场正在好转，交易活跃，但好转和活跃尚未完全抵消内需不足的问题。因此，我们需要继续推动内需扩张，落实已有政策，并提升对未来预期的信心。对企业来说，降低负担是一方面，解决生产经营投资中的困难也很重要。对家庭而言，消除后顾之忧，加强社会保障和失业保障是关键。

在政策方面，我们需要进一步解决社会公平正义问题，合理化收入分配，提升民众收入，以刺激消费。消费和收入之间关系密切，目前存在有钱的人不消费、想消费的人没有钱的矛盾。例如，房价问题使得许多年轻人买不起房，这不仅是购买力问题，也是就业和收入问题。国家可能需要在未来增强微观支付能力，让人们买得起所需商品，无论是农村还是城市，都需要解决这些问题。

在投资方面，周期改善、治理提升和主题投资是值得关注的三个方向。周期改善涉及顺周期行业，如汽车、互联网、锂电池、风电等。治理提升关注公司治理和上市公司质量提升。主题投资则涉及化债、计算机、建筑、环保等领域。对于绝对收益，高股息和红利策略可能是一个方向，同时，出海企业可能需要关注美国大选后的变化。总的来说，我们应寻求有成长性、有增量需求、有业绩且符合国家高质量发展题材的投资机会。

预计四季度经济增长有望高于三季度，可能达到4.8%

从十月份的经济基本面来看，未来两个月，即十一月和十二月，预计中国经济将继续保持稳中有进的趋势，结构也在改善。尽管十二月的情况可能会有所变化，但总体来看，四季度的经济表现好于三季度是大概率事件。这得益于一系列增量政策的支撑和对困难问题的解决，使得四季度的经济增长有望高于三季度，预计增长率可能达到4.8%，甚至有可能冲击5%。

政策面上，目前大部分政策已经出台，但仍有一些关键政策尚未落实，例如六大行的增资问题和对困难群体的支持政策。政策方向已经明确，但具体的力度和规模尚未确定。此外，央行提到的降准降息政策是否会如期实施，也受到美联储政策的影响，存在一定的不确定性。未来一个半月的政策重点将放在落实已出台的政策，并为明年的经济开局做准备，因此新的政策可能更多处于准备阶段而非出台阶段。

市场面上，自九月下旬以来，市场已经开始好转，但波动也在所难免，这是资本市场的正常现象。预计未来一个半月内，市场可能会继续向上走，尽管国际国内因素可能会带来一些意外波动。投资者应保持信心，市场整体趋势仍然是向好的，尽管当前的市场高度并非大家所期待的，但在未来一个半月内，市场有望达到新的高度。我们期待市场能够达到更高的水平。

展望2025年，中国经济有望增长4.5%-4.8%

关于2025年的经济形势，目前还只能进行粗略的预测。2024年尚未结束，但总体来看，经济仍在恢复中平稳前行，尽管出现了一些新情况和问题。在中央政府的增量政策支持下，经济开始在波动中企稳，企稳迹象更加明显。按照目前的势头，2024年的经济有望完成年初的预期目标。

2025年对中国来说是一个重要的年份，它是“十四五”规划的收官之年，也是二十大之后的第二年，更是为“十五五”规划开局做准备的关键时期。在这样一个重要的年份，大家都希望中国经济能够进一步改善。从国内条件来看，中国有进一步改善的基础。已经出台和正在实施的一系列政策措施，如稳定股市、楼市、促进消费等，都已经基本到位。这些政策措施的出台提高了微观主体的信心，市场人气开始集聚，活跃度增加。如果微观主体的经营环境继续改善，将为2025年的中国经济提供坚实的基础。

2025年，许多重大工程将进入收尾阶段，这些重大工程的完成将为中国经济增添新的动力，提供新的支撑。此外，国家重大战略和重要安全设施的建设，以及设备更新和以旧换新的政策，将进一步生效，为宏观经济带来积极支撑。经历了多年的经济修复，中国经济的韧性、潜力和基础优势将进一步释放。

2025年也将面临复杂的外部环境，尤其是美国新一届政府上台后可能带来的变化。特朗普的政策可能会对世界贸易、市场和汇率带来影响，特别是如果他继续实施高关税政策，可能会对中国外贸出口造成较大影响。因此，2025年中国经济的外部环境可能更加严峻。综合考虑有利和不利因素，2025年中国经济有望在内需主导下继续保持一定增长，增长幅度可能在4.5%到4.8%之间。国际组织和投行的预测也大致在这个范围内。然而，要对2025年的经济形势做出确切判断仍然具有挑战性，因为增长的高度可能会因多种因素而变化。投资者对这些变化应保持关注，特别是特朗普政策的不确定性和地缘政治风险。

影响2025年经济的因素

2025年，中国面临的外部环境预计将较为复杂，主要压力来自美国新一届政府的上台——特朗普重返白宫，以及重新组建内阁。特朗普的“让美国再次伟大”战略完全基于美国利益，其政策如果继续实施，将对全球贸易、市场和汇率产生影响。特朗普的政策被视为一种灰犀牛事件，给许多国家带来明显压力。他的回归对国际政治产生深远影响，各国对此反应不一，俄罗斯、欧盟、乌克兰等地区都在重新评估与美国的关系。

中国对特朗普上台后的关税政策感到忧虑，这可能对中国外贸出口造成重大影响。特朗普一直强调的关税政策如果实施，比如对中国商品征收高达60%的关税，将对中国出口造成打压。此外，特朗普1.0时代的贸易摩擦和贸易战已经让中国感受到压力，这些政策如果继续，将对全球经济和中国的外贸产生巨大冲击。

除了关税问题，2025年的地缘政治走向也充满不确定性，包括俄乌冲突、巴以冲突、以色列与伊朗的冲突，以及朝鲜与韩国之间的矛盾等。这些热点问题是否能得到解决，或者进一步升级，将对全球大宗商品市场、人员流动、产业链和供应链的安全稳定带来影响。

美联储的宏观政策也是影响2025年经济的一个重要因素。特朗普上台后，美联储的政策可能会有所改变。之前美联储已经启动降息，但如果特朗普的政策导致降息的迫切性降低，那么降息的步伐可能会放缓，这将给全球其他国家，包括中国的宏观政策带来不确定性。

美国政策变化的影响及特朗普政策走向

作为全球头号经济大国，美国的政策变化对世界具有显著影响，尤其是美元作为世界主要货币，其强弱变化对全球货币体系、货币市场、资本市场产生深远影响。因此，关注和研究美国及其货币政策是每个投资者的必修课。美国依然是第一强国，其影响力巨大，但在全球地缘政治格局的大变动中，美国的地位和影响力也在变化。新兴经济体如中国、印度、东南亚国家和巴西、墨西哥等国的经济增长，使得这些国家的体量和影响力不断上升，但全球经济体系仍由美国等西方国家主导，改变这一体系并不容易。

中国作为世界第二大经济体，希望在世界贸易和投资规则中拥有更多话语权，这是一个必然趋势。但这种改变需要通过不断地博弈和争取。在新经济体的力量尚未足以抗衡传统发达国家时，世界经济仍由发达国家主导。因此，研究美国和美元的政策变化至关重要。特朗普上台后，其政策与拜登有很大不同，包括减税、加征关税、回流工业制造业、对非法移民的强制驱赶以及放松金融监管等，这些政策不仅影响美国，也影响全球。

无论外部环境如何变化，最重要的是做好自己的事情，增强自身力量和发展。面对外部压力增加，中国需要补齐短板，增强对冲压力的能力。这包括在科技、能源安全、高端芯片等领域摆脱受制于人的局面。同时，中国需要强化自己的强项，如制造业的现代化转型，提升农业竞争力，解决社会不公问题，化解国内风险等。归根结底，中国需要坚持高质量发展，以发展为第一要务，解决各种问题，以应对外部变化。

特朗普的政策走向对全球经济和资产市场有着显著影响。他的政策主要体现在几个方面：首先是减税，特朗普在任期内不断推行减税政策，旨在减轻国内制造业企业和富人的税负。其次是加征关税，特朗普对世界其他国家加征了高额关税，特别是对中国，这在一定程度上影响了全球贸易格局。第三是强调制造业的重要性，特朗普致力于推动制造业回流美国，以振兴传统工业区的经济。第四是移民政策，特朗普反对非法移民，而对合法移民持开放态度，他的移民政策与前任有所不同。最后是放松监管，特朗普主张放松对新经济业态的监管，包括人工智能和加密货币等，以促进经济发展。

特朗普政策对大类资产影响

从资产市场的角度来看，特朗普的政策对股市构成利好，对债市构成利空，对石油市场是利空的。因为，特朗普的政策会导致通胀上升，进而影响货币政策。他可能会采取措施刺激经济，同时通过重新启动传统能源产业来降低能源价格，抑制通胀。这些政策可能会对国际石油价格产生抑制作用。

当前黄金价格已经从高点回落，如果美元汇率保持稳定，黄金的支撑点仍然存在。黄金价格受到三个主要因素的影响：供求关系、金融属性和地缘政治属性。目前，从商品属性来看，黄金市场相对平稳。金融属性方面，黄金的表现也是可以预期的。然而，地缘政治属性是相对不可预见的因素，它对黄金价格的影响最为不确定。

特朗普上台后，他明确表示不希望发动战争，而是追求和平，这可能会使一些地缘政治热点降温。如果地缘政治紧张局势得到缓解，那么这一因素对黄金价格的影响可能会减弱。在这种情况下，商品属性和金融属性可能会成为支撑黄金价格保持在较高水平的主要因素。因此，基本可以认为，尽管地缘政治因素的不确定性仍然存在，但黄金价格有望得到商品属性和金融属性的支撑，维持在一定的高位。

风险提示：地缘政治紧张，特朗普政策超预期变化等，是2025年黑天鹅或灰犀牛构成因素。

（以上摘编自2024年11月15日“巨丰邱晓华经济数据解读”闭门会 ）