白酒板块：春节动销逐步起量，渠道演绎强者恒强
增量“促消费”政策导向积极，信心有望逐步回温。2024年9月24日以来国家出台积极性政策组合拳，社零增速阶段性转好；当前消费信心仍处于磨底修复阶段，需求复苏需要政策持续保驾护航。2025年1月8日国家发改委、财政部联合发布《2025消费品以旧换新政策》，明确促消费决心；我们预计伴随政策效果逐步传导落地，白酒行业基本面有望加速触底。
白酒：1月初以来板块指数仍跑输沪深300，白酒对宏观经济敏感度较高；春节动销环比有所起量，渠道演绎强者恒强。
动销趋于理性，预计2025年春节动销呈现“环比改善、同比承压”的特点：当前主要酒企经营进度普遍慢于去年同期，主因渠道库存较高、终端出货需求愈发集中于节前一周，叠加2024年春节高基数影响，我们预计春节白酒或有下滑。分价格带看，春节假期延长带动回乡需求、婚喜宴场景回补下，大众价位80-200元、300-500元预计表现较好。
品牌分化趋势延续：目前各家酒企对2025年困难已充分预期，回款要求普遍不高，考核逐步转向动销开瓶，重视产品价盘维护。当前贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等经营节奏相对较好，仍能实现对下游资金的抢占；尤其是茅台明确费用政策后，经销商信心加强，茅台1935、汉酱、王子等动销加快，对同价位品牌虹吸效应显现。
投资建议：景气度复苏仍为中性变量，首选业绩确定性强、高股息率支撑估值的白马龙头。1月推荐组合为贵州茅台、山西汾酒。
风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。
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